選擇權價差策略

定義

同時建立兩腿以上選擇權部位以鎖定損益邊界、降低權利金或保證金成本的多腿組合操作，台股以歐式 + 自動履約為框架。

詳細說明

選擇權價差策略（Options Spread Strategy）指同時建立兩腿以上選擇權部位的多腿組合操作。讀者若還停在「單腿買權看漲、單腿賣權看跌」的階段，建議先補完選擇權買賣方權利義務、價內價外、希臘字母與隱含波動率四項基礎，再進到組合策略。多腿組合的核心動機有三：用買方腿幫賣方腿封頂以鎖定最大損失（垂直價差）、賺取兩個到期日之間的時間價值衰退差（水平／日曆價差）、押標的會大動或不會大動的波動率方向（跨式、勒式、蝶式、鐵兀鷹）。台股選擇權商品全在臺灣期貨交易所掛牌、均為歐式且採自動履約，組合部位的損益形狀到期前不會被「提前指派」打亂，這點與美股市場美式選擇權差別很大。

垂直價差（Vertical Spread）是入門最常見的家族，同到期日、不同履約價、同時買賣同類選擇權。多頭買權價差（Bull Call Spread）為「買低履約價買權 + 賣高履約價買權」，淨支付權利金、最大獲利鎖在「兩履約價差 × 契約乘數 − 淨權利金」、最大損失鎖在淨權利金；空頭買權價差（Bear Call Spread）方向相反，淨收取權利金。多頭賣權價差（Bull Put Spread）為「賣高履約價賣權 + 買低履約價賣權」，淨收取權利金；空頭賣權價差（Bear Put Spread）方向相反，淨支付權利金。四種垂直價差皆「同時鎖定獲利上限與損失上限」、權利金成本較單腿降低，適合對方向有看法但不想吃裸方無上限損失的部位設計。

水平／日曆價差（Horizontal Spread／Calendar Spread）為同履約價、不同到期日，賣出近月、買進遠月。獲利結構靠 Theta 不對稱衰減：近月時間價值衰退快、遠月衰退慢，到期前差距收斂為獲利來源。但水平價差同時帶有 Vega 敞口，若隱含波動率收斂（IV crush），遠月權利金跌得比近月還多、結構反向虧損。波動率組合家族則押「會不會大動」的方向：跨式（Straddle）為同履約價同時買進買權與賣權、押大波動雙向；勒式（Strangle）為價外買權加價外賣權、權利金成本較跨式低但需更大波動才獲利；蝶式（Butterfly Spread）為「買 1 低履約價 + 賣 2 中履約價 + 買 1 高履約價」三腿組合、押標的停在中履約價；鐵蝶（Iron Butterfly）與鐵兀鷹（Iron Condor）則用「賣價平／價外 + 買更外側」收權利金、押區間整理。

多腿組合的成本計算要乘以腿數，這是散戶最常算錯的環節。每腿選擇權皆為獨立契約、各自課期貨交易稅 0.1%（依《期貨交易稅條例》§2 第一項第三款，按權利金金額、買賣雙方皆繳）、各自付期貨商手續費（按口數收取）。一個 2 腿垂直價差有 2 倍稅費 + 2 倍手續費、一個 4 腿鐵兀鷹有 4 倍稅費 + 4 倍手續費，沖銷出場再翻倍。手續費部分若採「組合單」一次成交（依期交所「委託單種介紹」揭示之價格價差策略、時間價差策略、跨式組合策略、勒式組合策略、轉換、逆轉換等組合式委託；垂直價差概念上屬「價格價差策略」子集），多數期貨商會給整套組合的折扣費率、避免兩腿分別下單造成的滑價與「腿掉」（legging risk，一腿成交一腿未成交、結構失衡）。保證金部分，期交所對組合部位的計收採風險導向：依「保證金訂定」揭示，買進低履約價買權 + 賣出高履約價買權（多頭買權價差）保證金為零、跨式部位保證金為「兩腿較大者 + 較低方權利金市值 + 混合部位風險保證金」，較單腿賣方明顯降低、但仍須以兩日權利金變動 99% 信賴區間覆蓋。

價差策略對「裸賣方」結構性風險的封頂效果，是散戶從單腿走向組合的關鍵動機。裸賣賣權的最大損失約為「履約價 × 契約乘數」扣除已收權利金、賣權標的可跌至零；裸賣買權更慘、標的可無限上漲、理論最大損失無上限。臺灣 2018/2「0206 選擇權事件」即為臺指選擇權波動率單日暴衝、多檔裸賣方部位被結算機構即時追繳並大規模強平的典型案例。若把裸賣 Put 改成「賣高履約價 Put + 買更低履約價 Put」的多頭賣權價差，最大損失即鎖在兩履約價差扣除已收權利金、保證金需求大幅降低、賣方仍收權利金但天花板與地板都鎖死。價差策略適合的散戶條件：理解希臘字母配套、預算可承受權利金成本、能接受獲利上限換取損失上限的取捨；單純追求高勝率的散戶常被「裸賣勝率高」誘惑而忽略尾部風險、價差化是相對保守的進階路線。

台股相關規定

• 法源：臺灣期貨交易所掛牌之選擇權商品依《期貨交易法》§3 第一項第二款列舉之選擇權契約類型，由各期貨商受託買賣；交易稅依《期貨交易稅條例》§2 第一項第三款，按每次交易權利金金額之千分之一（0.1%，現行採法定下限）課徵、買賣雙方皆繳，由期貨商於交割時代徵代繳。多腿組合每腿為獨立契約、各自課稅、無組合層級之稅費折抵。
• 組合委託：依期交所「委託單種介紹」揭示之「選擇權組合式委託」列舉為價格價差策略、時間價差策略、跨式組合策略（Straddles）、勒式組合策略（Strangles）、轉換（Conversion）、逆轉換（Reversals）共六類，可採「組合式委託」一次送出、避免兩腿分別成交產生 legging risk；垂直價差結構概念上屬「價格價差策略」子集、可透過該分類送組合單。組合委託限適用於選擇權、僅在盤中逐筆撮合時段提供 FOK／IOC 條件，盤前集合競價時段不適用。
• 組合保證金（風險導向計收）：依期交所「股價指數選擇權保證金訂定」與「股票選擇權保證金訂定」揭示，組合部位採風險導向計收。多頭買權價差（買進低履約價 Call + 賣出高履約價 Call）保證金為零；空頭買權價差（買進高履約價 Call + 賣出低履約價 Call）保證金為「買進與賣出部位之履約價差 × 契約乘數」；跨式（同履約價賣 Call + 賣 Put）為「MAX(賣 Call 保證金, 賣 Put 保證金) + 較低方權利金市值 + 混合部位風險保證金(C 值)」；勒式（不同履約價同方向）同公式。期交所頁面原文為「估算至少可涵蓋二日權利金變動幅度 99% 信賴區間之值」（業界通稱類 SPAN 邏輯），引用具體數值時須以期交所最新公告為準。
• 契約規格：台指選擇權 TXO 契約乘數每點新台幣 50 元、履約價間距採兩段（履約價格 3,000 點以上區間採近月與週契約 100 點、季月契約 200 點；履約價格未達 3,000 點區間採近月與週契約 50 點、季月契約 100 點；台指長期在 20,000+ 區間，後者目前無實務適用）；股票選擇權與 ETF 選擇權契約單位分別為個股 2,000 股、國內 ETF 10,000 受益權單位；三檔皆歐式履約、現金結算、最後交易日為交割月份第三個星期三。組合策略各履約價的選擇受間距限制、無法任意設定。
• 歐式 + 自動履約對組合策略的影響：臺灣期貨交易所掛牌之選擇權商品皆為歐式（European-style），僅得於到期日行使權利，買方無法提前履約、賣方亦不會被提前指派。組合部位（如垂直價差、跨式、勒式、蝶式、鐵兀鷹）到期前形狀不會被打亂，無美式選擇權市場常見之「提前指派風險」（Early Assignment Risk，賣方腿被買方提前履約、組合一腿消失、剩下另一腿暴露為裸方部位）。到期日採自動履約、現金交付差額、買方無須事先申請。
• 流動性與滑價：台股選擇權除 TXO 月份契約近月外，深價內或深價外履約價、遠月契約之買賣價差（bid-ask spread）較大，多腿策略若分腿下單易因撮合時間差產生 legging risk；組合單一次成交可避免此問題。實務上建議優先採近月平價附近履約價組合、避免深價外鐵兀鷹翼端流動性不足造成出場困難。

垂直價差 vs 跨式／勒式 vs 蝶式／鐵兀鷹

常見誤解

使用情境

常見問答

法規依據與來源

• 期貨交易稅條例 §2（選擇權契約交易稅 §2 第一項第三款、現金結算 §2 第三項第一款）
• 臺灣期貨交易所「委託單種介紹」（跨式、勒式、轉換、逆轉換等組合委託定義）
• 臺灣期貨交易所「股價指數選擇權保證金訂定」（多頭買權價差保證金為零、跨式勒式組合保證金公式）
• 臺灣期貨交易所「臺指選擇權（TXO）」契約規格（契約乘數每點 50 元、歐式履約、履約價間距）
• 臺灣期貨交易所「股票選擇權與 ETF 選擇權」契約規格（個股 2,000 股、ETF 10,000 受益權單位、歐式履約）